Exchange Rate and Oil Price Pass-through in the Emerging Market Economies

Abstract

This study provides a macroeconomic analysis of the exchange rate and oil price pass-through (EROPPT) in the emerging market economies with a focus on the BRICS and Nigerian economies. The econometrics tools used in the analysis are based on the linear and nonlinear methods. The first part of the study revisits the Exchange Rate Pass-Through (ERPT) to inflation in Nigeria and South Africa by incorporating structural breaks and using time series data from 1986Q1-2016Q4. Based on the Maki cointegration test and a flexible estimation approach of the Autoregressive Distributed Lag (ARDL) model, our empirical evidence suggests that the long- and short-run ERPT to inflation is complete for Nigeria while for South Africa, it is incomplete in both long run and short run. This result indicates that prices are stickier in South Africa compared to Nigeria. The comparison between Nigeria and South Africa confirms the role of inflation targeting and Central Bank credibility on the ERPT. The results divulge further that output growth in Nigeria increases inflation in the long run while it is anti-inflationary in the short run. For South Africa, the effect of output growth is negatively insignificant. In addition, the long-run effect of oil price is negative and significant for Nigeria, while for South Africa the short-run effect of oil price is positive and significant. The second part investigates not only the question of whether there is exchange rate and oil price pass-through (EROPPT) but also the extent to which the pass-through is asymmetric or state dependent in the BRICS countries. Using monthly data and the nonlinear Vector Smooth Transition Autoregressive (VSTAR) model, we find evidence of period specific pass-through between the upper and lower regime periods, governed by the selected transition variables. We also find asymmetric pass-through in all the countries with strong evidence of higher pass-through when the size of the shocks to the transition variable moves the system above a threshold level. The result further divulges that output growth asymmetrically reacts to the shocks. The implication of these findings is that the pass-through is strongly affected by the state of the economy. The third part focuses on the pass-through of exchange rate and oil price in BRICS countries through the analysis of Diebold and Yilmaz (2012) spillover index and rolling-window. Using the monthly frequency time series data, our results provide the following novelties: (i) There is strong evidence of directional spillover in all the countries; (ii) the total spillover is low, with Brazil (India) having the highest (lowest). This suggests that a greater percent of shocks is explained by idiosyncratic shocks; (iii) the net spillover of oil price (output growth) is positive (negative) for all the countries, indicating that oil price (output growth) contributes to the forecast error variance decomposition of other variables more (less) than it receives from other variables. In addition, the net spillover of exchange rate is positive only for Russia and China while consumer price index is positive only for Brazil and China; (iv) the historical events and crises interrupt the extent of spillover in all the countries; (v) even though the spillover exhibits significant bursts, there is no clear-cut evidence of trends. In the final part, we investigates the exchange rate and oil price pass-through (EROPPT) in BRICS Countries. The main objective is to determine whether changes in exchange rate and oil price of different magnitudes have disproportionate pass-through effects. To this end, we extend the Diebold-Yilmaz (DY) spillover index to incorporate nonlinearity based on a Vector Smooth Transition Autoregressive (VSTAR) model. This approach allows for a smooth period-specific and regime-dependent DY spillover indexes, governed by the selected transition variable. The results provide evidence of significant differences between the upper and lower regimes of the period-specific and regime-dependent EROPPT. The results further suggest that the total pass-through in the regime-dependent model is higher compared to when the linear Vector Autoregressive (VAR) assumption is imposed. These findings, therefore, provide insights for policymakers to properly manage macroeconomics with a sound monetary policy. Generally, the findings of this thesis provide insights for policymakers to properly manage macroeconomic variables with a sound monetary policy in order to reduce the pass-through of exchange rate and oil price in the emerging market economies. Keywords: Exchange Rate Pass-Through; Oil price pass-through; EROPPT; Regime-dependent pass-through; Period-specific pass-through; Maki Cointegration test; ARDL model; VSTAR model; Diebold-Yilmaz spillover index; Rolling window analysis; GIRF; FEVD; BRICS Countries; Nigeria

ÖZ: Bu çalışma, BRICS ve Nijerya ekonomilerine odaklanarak, gelişmekte olan piyasa ekonomilerindeki döviz kuru ve petrol fiyatı geçişinin (EROPPT) makroekonomik bir analizini sunmaktadır. Analizde kullanılan ekonometri araçları doğrusal ve doğrusal olmayan yöntemlere dayanmaktadır. Çalışmanın ilk kısmı, Döviz Kuru Geçişini (ERPT) Nijerya ve Güney Afrika'daki enflasyona yapısal kırılmalar ekleyerek, 1986-2016 çeyreklik zaman serisi boyutunda incelemiştir. Maki eşbütünleşme testine ve Otoregresif Dağıtılmış Gecikme Modeli (ARDL) modelinin esnek bir kestirim yaklaşımına dayanarak, ampirik bulgularımız Nijerya için uzun ve kısa vadeli ERPT'nin tamamlanmış olduğunu gösterirken Güney Afrika için uzun ve kısa vadeli ERPT’nin tamamlanmamış olduğunu göstermektedir. Bu sonuç, Güney Afrika'da fiyatların Nijerya'ya göre daha katı olduğunu göstermektedir. Nijerya ve Güney Afrika arasındaki karşılaştırma ERPT'de enflasyon hedeflemesinin ve Merkez Bankası'nın güvenilirliğinin rolünü doğrulamaktadır. Sonuçlar, üretim artışının uzun vadede ve kısa vadede Nijerya'daki enflasyondaki değişiklikleri dikkate almasına rağmen, uzun vadede ve kısa vadede, üretim artışının etkisinin Güney Afrika için negatif ve istatiksel olarak anlamsız olduğunu göstermektedir. Ayrıca, Nijerya'da petrol fiyatlarının enflasyon üzerindeki uzun vadeli etkisi negatif ve istatiksel olarak anlamlı olmakla birlikte, Güney Afrika'da petrol fiyatlarının enflasyon üzerindeki kısa vadeli etkisi pozitif ve istatiksel olarak anlamlıdır. İkinci bölüm sadece döviz kuru ve petrol fiyat geçişi olup olmadığı (EROPPT) sorununu değil, aynı zamanda geçişin BRICS ülkelerinde asimetrik ya da devlete bağlı olup olmadığını da incelemektedir. Aylık verileri ve doğrusal olmayan Vektör Düzgün Geçişli Otoregresif (VSTAR) modelini kullanarak, seçilen geçiş değişkenleri tarafından yönetilen üst ve alt rejim dönemleri arasındaki döneme özgü geçiş kanıtları bulunmuştur. Ayrıca, tüm ülkelerde, geçiş değişkenine giden şokların büyüklüğü sistemi bir eşik seviyenin üzerine getirdiğinde yüksek geçiş oranına dair güçlü kanıtlar bulunan tüm ülkelerde de asimetrik geçiş etkisinin olduğunu bulunmuştur. Sonuç, çıktı büyümesinin şoklara asimetrik tepki verdiğini ortaya çıkarmaktadır. Bu bulguların anlamı, geçişin ekonominin durumundan güçlü bir şekilde etkilenmesidir. Üçüncü bölüm, BRICS ülkelerindeki döviz kuru ve petrol fiyatlarının Diebold ve Yılmaz (2012) yayılma endeksi ve yuvarlanma penceresi analizleri yoluyla aktarılmasına odaklanmaktadır. Aylık frekans süresi serisi verilerini kullanarak, sonuçlarımız aşağıdaki yenilikleri sunar: (i) Bütün ülkelerde güçlü bir yayılma kanıtı olduğu bulunmuştur; (ii) toplam yayılma düşükken, Brezilya (Hindistan) ise en yüksek olanıdır (en düşük olanı). Bu, şokların daha büyük bir yüzdesinin kendine özgü şoklarla açıklandığını gösteriyor; (iii) Petrol fiyatlarındaki net artış (üretim artışı) tüm ülkeler için pozitif (negatif) olup, petrol fiyatının (üretim artışı) tahmin edilen hata farkının diğer değişkenlerden daha az (daha az) diğer değişkenlerin ayrışmasına katkıda bulunduğunu göstermektedir. Ayrıca, döviz kurundaki net artış yalnızca Rusya ve Çin için, tüketici fiyat endeksi ise sadece Brezilya ve Çin için pozitif bulunmuştur; (iv) tarihsel olaylar ve krizler, tüm ülkelerde yayılma oranını engellemektedir; (v) yayılma önemli patlamaları gösterse de eğilimlerin açık bir kanıtı yoktur. Son bölümde, BRICS ülkelerindeki döviz kuru ve petrol fiyatı geçişi (EROPPT) araştırılmaktadır. Temel amaç, döviz kurundaki ve farklı büyüklüklerdeki petrol fiyatlarındaki değişikliklerin orantısız geçiş etkilerinin olup olmadığını belirlemektir. Bu amaçla, Diebold-Yılmaz (DY) yayılma endeksini, Vektör Düzgün Geçişli Otoregresif (VSTAR) modeline dayalı doğrusal olmayanlığı birleştirmek için genişlettik. Bu yaklaşım, seçilen geçiş değişkeni tarafından yönetilen düzgün bir döneme özgü ve rejime bağlı DY yayılma endekslerine izin vermektedir. Sonuçlar, döneme özgü ve rejime bağlı EROPPT'nin üst ve alt rejimleri arasında önemli farklılıklar olduğuna dair kanıtlar sunmaktadır. Sonuçlar ayrıca, rejime bağlı modeldeki toplam geçişin, doğrusal Vektör Otoregresif (VAR) varsayımının uygulanmasına kıyasla daha yüksek olduğunu göstermektedir. Genel olarak, bu tezin bulguları, döviz kurunun ve petrol fiyatının geçişini azaltmak için politika yapıcıların makroekonomik değişkenleri sağlam bir para politikası ile uygun şekilde yönetebilmeleri için iç görü sağlar. Anahtar Kelimeler: Döviz Kuru Geçişi; Petrol fiyatı geçişi; EROPPT; Rejime bağlı geçiş; Döneme özgü geçiş; Maki Eşbütünleşme testi; ARDL modeli; VSTAR modeli; Diebold-Yılmaz yayılma indeksi; Rolling pencere analizi; GIRF; F-EVD; BRICS Ülkeleri; Nijerya