Investor Protection and Dividend Policy: The Case of Islamic and Conventional Banks

Abstract

This study examines the dividend policy behavior of Islamic and conventional banks operating in Arab markets. I examine countries included in Gulf Cooperation Council and Middle East and North Africa. These banks operate in an environment characterized by Sharia law and low levels of investor protection. I expect that in Arab countries, financial institutions have more potential to exploit the minority shareholders by using the dividend policy. I also expect that within the framework of agency theory, both types of banks set their dividend policies differently. By using the dynamic partial adjustment dividend model for the period 2003-2012, I find that both types of banks follow stable dividend policies having the similar speed of adjustment coefficients. However, conventional banks have relatively more stable and less responsive dividend policies to the changes of earnings. Contrary to the agency theory predictions of higher actual and target dividend payout ratios for Islamic banks, both ratios are substantially lower. Islamic banks in these markets have relatively more willing to payout less dividends and use free cash flow for their personal benefits. In contrast, conventional banks experience relatively less significant agency problems and have more willing to payout higher dividends. The empirical results also show that in an environment characterized by Sharia law and low levels of investor protection, Islamic and conventional banks set their dividend policies in line with substitute and outcome agency model of dividends, respectively. Islamic banks payout lower dividends and use the dividend policy as a substitute mechanism for alleviating relatively more significant agency problems. Sub-classification index results show that Islamic banks increase dividends in response to weak minority investor protection, specifically the inability of shareholders to get corporate documents during litigation against firms. In these markets, conventional banks payout higher dividends as an outcome of strong protection for shareholder rights. Sub-classification index results show that conventional banks increase dividends in response to stronger minority investor protection, specifically for the director liability and the amount of disclosure of related party transactions. Keywords: dividend policy; stability; agency theory; outcome; substitute; Islamic banks; conventional banks

Öz: Bu çalışma Arap piyasasında faaliyet gösteren geleneksel ve İslam bankalarının temettü politika davranışlarını incelemektedir. Körfez Arap Ülkeleri İşbirliği Konseyi üyesi, Ortadoğu ve Kuzey Afrika bölge ülkeleri inceleme kapsamındadır. Bu bankalar, şeriat kuralları tarafından uygulandığı ve düşük yatırımcı koruması olan bir ortamda işletilmektedirler. Beklentimiz, Arap ülkelerindeki finansal kurumların temettü politikası aracılığı ile azınlık hissedarlarını istismar edecek olmasıdır. Ayrıca, vekâlet teorisi kapsamında, her iki banka türünde farklı temettü politikaları izlemesini beklemektedir. 2003-2012 yılları arasında dinamik kısmi uyarlama modeli uygulayarak, her iki banka türünün benzer uyarlama hızı katsayıları ile istikrarlı bir temettü politikası izlediği tespit edilmiştir. Bununla beraber, geleneksel bankalar kazanç değişimleri karşısında daha istikrarlı ve daha yavaş uyarlama hızı gösteren temettü politikası izlemektedirler. Vekâlet teorisi çerçevesinde gerçek ve hedef temettü oranlarının daha yüksek olması beklentisinin aksine, İslam bankalarında bu oranlar daha düşüktür. Bu piyasalarda, İslam bankaları daha az temettü ödemesi yapıp, serbest nakit akışlarını kişisel faydalar için kullanmaktadırlar. Bunun aksine, geleneksel bankalar daha az vekâlet maliyet olmasına rağmen daha fazla temettü ödemesi yaptıkları gözlemlenmiştir. Ampirik sonuçlar göstermiştir ki, şeriat kuralları ve düşük yatırımcı koruması olan bir ortamda, İslam bankaları temettü politikalarını yerine vekâlet modeli çerçevesinde uygularken, geleneksel bankalar sonuç vekâlet modelini benimsemektedirler. Alt-sınıflandırma endeks sonuçları göstermiştir ki İslam bankaları temettü ödemelerini zayıf azınlık korumasına tepki olarak ve özellikle firmalara karşı açılan dava süresince hissedarların kurumsal belgelere erişim engeli karşısında temettü oranlarını artırmaktadırlar. Piyasalarda, geleneksel bankaların temettü ödemeleri hissedarların daha yüksek korunmasının sonucu olarak artmaktadır. Alt-sınıflandırma endeks sonuçları göstermiştir ki geleneksel bankalar daha yüksek azınlık yatırımcı korumasına, daha fazla yönetim kurulu üyeliği sorumluluğu ve daha fazla kamu aydınlatmasına göre temettü ödemelerini artırmaktadırlar. Anahtar Kelimeler: temettü politikası; istikrar; vekâlet teorisi; sonuç; yerine; İslam bankaları; geleneksel bankalar