This study examines the dividend payout determinants of travel and leisure
companies in five Western European countries that are ranked among the world’s top
ten tourist destinations, namely, France, Spain, Italy, Germany, and the United
Kingdom. The study analyzes the sector and carries out a comparative analysis of six
sub-sectors: gambling, hotels, airlines, recreational services, restaurants and bars, and
travel and tourism. Hypotheses are developed focusing on four main theories of
dividend policy, namely “pecking order”, “free cash flow”, and “life-cycle” and
“trade-off” theories. Panel data random-effects Tobit estimation methodology is used
during a ten year period (2005- 2015). In addition to the traditional dividend
determinants, sector and country specific determinants such as leverage, asset
intangibility, capital intensity and effective dividend tax rate are used. The estimation
results show that company size, profitability, investment opportunities and asset
intangibility are positive drivers of dividend payout, whereas the leverage ratio and
capital intensity deter dividend payout. The study provides international empirical
evidence for the positive relationship between investment opportunities and dividend
payout. This positive relationship, which is regarded as a puzzle, is unique for
companies operating in the travel and leisure sector.
The empirical findings of this study can provide financial managers and investors
with a clear understanding of the determinants of dividend payouts for companies in
the travel and leisure sector as well as for the companies that operate in the specific
sub-sectors. The identification of unique dividend determinants and the recognition
of differences among the sub-sectors help investors and managers to shape their
investment and financial management decisions.
Keywords: dividend determinants, capital intensity, asset intangibility, investment
opportunities, tax, travel and leisure.
ÖZ.
Bu çalışma, beş Batı Avrupa ülkesindeki seyahat ve eğlence şirketlerinin temettü
dağıtım oranlarını etkileyen faktörleri incelemektedir. Bu beş ülke Fransa, İspanya,
İtalya, Almanya ve Birleşik Krallık olup, ilk on turizm destinasyonu ülkeleri arasında
yer almaktadırlar. Bu çalışma, seyahat ve eğlence sektörünü bir bütün olarak
incelemekte ve ayrıca, bu sektöre bağlı altı alt sektörün karşılaştırmalı analizini
gerçekleştirmektedir. Bu altı alt sektör şunlardır; kumar, oteller, havayolları, eğlence
hizmetleri, restoranlar ve barlar, seyahat ve turizm. “Finansman hiyerarşisi”, “serbest
nakit akışı” ve “yaşam döngüsü” teorileri kullanılarak, seyahat ve eğlence sektörü
için hipotezler geliştirilmiştir. 2005-2015 yıllarını kapsayan panel veri seti
kullanılarak, “rassal etkiler Tobit metodolojisi” ile ekonometrik analiz yapılmıştır.
Geleneksel temettü dağıtım oranı faktörlerine ek olarak kaldıraç, gayri maddi varlık,
sermaye yoğunluğu ve net temettü vergi oranı gibi sektör ve ülkeye özgü faktörler
kullanılmıştır. Tahmin sonuçları şunlardır; şirket büyüklüğü, kârlılık, yatırım
fırsatları ve gayri maddi varlık temettü dağıtım oranını pozitif yönde etkilerken,
kaldıraç oranı ve sermaye yoğunluğu negatif yönde etkilemektedir. Diğer uluslararası
ampirik çalışmalarda olduğu gibi, bu çalışmada da yatırım fırsatları ve temettü
dağıtım oranı arasında pozitif bir ilişki bulunmuştur. Seyahat ve eğlence sektöründe
faaliyet gösteren şirketlere özgü olan bu pozitif ilişki, literatürde henüz tam olarak
açıklanamamıştır.
Bu çalışmanın ampirik sonuçlarının, finans yöneticilerine ve yatırımcılara ışık
tutması ve yatırım ve finansal yönetim kararlarının şekillenmesinde yol göstermesi
beklenmektedir.
Anahtar Kelimeler: temettü dağıtım oranı, belirleyici faktörler, sermaye yoğunluğu,
gayri maddi varlık, yatırım fırsatları, vergi, seyahat ve eğlence.
