Oil can be considered as the most prominent and volatile commodity in financial
markets all around the world economy. Oil and oil-based products are not only used
directly as raw materials by many production sectors but also are used in many
service sectors, also traded on stock exchange markets. Due to growing and high
demand also constraints on supply, oil has become very valuable and volatile.
Therefore, any fluctuation in oil prices has significant regional and worldwide
effects. Many other factors including global economic developments, financial crises
and political issues have profound effects on oil prices, macroeconomic variables and
financial markets. Therefore, the researches have been accelareted focusing on these
contributors and their influence.
In the beginning of the thesis, the investigations are industrial based that focus on the
magnitude of volatility transmission and the risk spillover mechanism across the oil
market, financial market risks, and the oil-related Credit Default Swaps (CDS)
sectors in US. The dataset covers 6 January 2004 - 2 February 2016 of seven
different measurements of markets, credit risks and daily closing futures prices of
West Texas Intermediate (WTI). Four of the vast risk measurements are the oil sector
and oil-related sectors’ CDSs for auto, chemicals, natural gas as well as utility
sectors. Furthermore, three measures of the financial market risk, the one-month
expected equity volatility measured by VIX, MOVE and SMOVE are also included.
These are not only used as risk measurement tools but also used to represent the
volatilities in different markets and sectors. The volatility transmission mechanism
across the oil and financial markets and CDS sectors is investigated using the
iv
volatility impulse response model that has the advantage of providing valuable
information on the speed of risk transmission. In addition, the shape and sign of the
volatility impulse responses also provide significant information on the transmission
mechanism. The objectives are (1) to analyze the volatility transmission mechanism
across the oil, oil-related CDS sectors and financial markets, using a multivariate
conditional volatility model, known as Baba-Engle-Kraft-Kroner (BEKK) model and
(2) to discern how major global events affect the volatility of the oil and oil-related
CDS markets by employing the newly introduced Volatility Impulse Response
Function (VIRF) analysis. We evaluate the risk transmission due to several recent
events around the world and the results show complicated transmission mechanisms
that spread over long periods. Among these events, the Lehman Brothers bankruptcy
has destabilizing effects on all oil-related sectors. Findings also show that all oil
market related shocks have significant risk transmission effects.
For the second part of the thesis the perspective is chosen as to investigate on the
general index of stock exchange market. This part analyzes the impacts of real Brent
crude oil price and macroeconomic variables namely, real effective exchange rate,
industrial production index and short-term real interest rate on the Turkish stock
market. To this aim, a time varying parameter vector autoregression model (TVP VAR) is estimated for the time period from February 1988 to March 2017 which is
monthly data. The time-varying responses and forecast error decompositions
computed from this model indicates that the influence of each macroeconomic
variable on the stock market return differs substantially over time. Time-varying
responses imply lower influence of real crude oil price shocks compared to those of
exchange rate and interest rate. Output shock has a positive influence on the stock
v
returns, as expected. The time-varying forecast error decomposition results suggest
that stock returns have been largely explained by the variations in exchange rate and
interest rate.
Keywords: Risk, Sectoral CDS, VIX, MOVE, SMOVE, Volatility Impulse
Response, Oil prices, Stock returns, TVP-VAR model, Turkey.
ÖZ:Petrol; tüm dünya ekonomilerinde, finansal piyasalarda en öne çıkan ve fiyat
açısından çok dalgalanan bir ticari mal olarak düşünülebilir. Petrol ve petrol bazlı
ürünler sadece bir çok üretim sektöründe direk hammadde olarak kullanılmakla
kalmayıp, bir çok servis sektöründe de kullanılır; aynı zamanda borsalarda işlem
görür. Yüksek olan ve sürekli artan talep ve aynı zamanda arzdaki kısıtlar nedeniyle,
petrol çok değerli ve fiyat olarak oynak hale gelmiştir. Böylelikle, petrol
fiyatlarındaki herhangi bir dalgalanma, bölgesel çapta ve dünya çapında önemli
etkiye sahiptir. Küresel ekonomik gelişmeler, finansal krizler ve politik olayları
içeren diğer faktörler petrol fiyatları, makroekonomik değişkenler ve finansal
marketler üzerinde derin etkilere sahip olmuştur. Aynı zamanda ters yönlü etki de
söz konusudur. 1997 Asya Finansal Krizi, 2003 Irak Savaşı, 2007 sonlarında ABD
yüksek riskli konut kredisi krizi, 2009 sonlarından beri Avrupa ülke borçları krizi bir
çok araştırmaya katalizör olmaktadır.
Tezin ilk kısmında; petrol piyasası, finansal piyasa riskleri ve ABD'deki petrol ile
ilgili Kredi Temerrüt Swap (CDS) sektörleri arasındaki volatilite iletiminin ve risk
dağılma mekanizmasının büyüklüğüne odaklanan araştırmalar endüstriyel bazdadır.
Veri seti 6 Ocak 2004 ile 2 Şubat 2016 arasında West Texas Intermediate (WTI)
günlük kapanış vadeli fiyatları ve yedi farklı piyasa ve kredi riski ölçümlerini
içermektedir. Geniş risk ölçümlerinden dördü, otomobil, kimyasal, doğalgaz ve
hizmet sektörleri için petrol ve petrolle ilgili CDS’lerdir. Buna ek olarak, finansal
piyasa riskinin üç ölçümü, VIX, MOVE ve SMOVE tarafından ölçülen bir aylık
beklenen sermaye hareketliliği de dahil edilmiştir. Bunlar sadece risk ölçüm araçları
vii
olarak değil, aynı zamanda farklı pazar ve sektörlerdeki dalgalanmaları temsil etmek
için de kullanılmaktadır. Petrol ve finansal piyasalar ile CDS sektörleri arasındaki
oynaklık iletim mekanizması, risk iletiminin hızı hakkında değerli bilgiler sunma
avantajına sahip olan volatilite etki tepki fonksiyonu (VIRF) kullanılarak
incelenmektedir. Buna ek olarak, volatilite etki tepkilerinin şekli ve işareti iletim
mekanizması hakkında önemli bilgiler sağlar. Amaçlar, (1) Baba-Engle-Kraft-Kroner
(BEKK) modeli olarak bilinen çok değişkenli bir koşullu volatilite modeli
kullanılarak, petrol, petrol ile ilgili CDS sektörleri ve finansal piyasalar arasındaki
oynaklık iletim mekanizmasını incelemek ve (2) yeni bulunan Volatilite Etki Tepki
Fonksiyonu (VIRF) analizini kullanarak, büyük küresel olayların petrol ve petrolle
ilişkili CDS pazarlarının oynaklığını nasıl etkilediğini ayırt etmektir. Dünya çapında
son zamanlarda gerçekleşen birçok olayın risk iletimini değerlendirdik ve sonuçlar
uzun sürelere yayılmış olan karmaşık iletim mekanizmalarını göstermektedir. Bu
olaylar arasında, Lehman Brothers'ın iflası, petrol ile ilgili tüm sektörler üzerinde
istikrarı bozucu etkilere sahiptir. Bulgular ayrıca, petrol piyasasına ilişkin şokların
önemli risk iletim etkilerine sahip olduğunu göstermektedir.
Tezin ikinci bölümünde, seçilen perspektif borsanın genel endeksi üzerine inceleme
yapmaktır. Bu kısım, Brent ham petrolün ve makroekonomik değişkenlerin şöyle ki,
reel efektif döviz kuru, kısa vadeli reel faiz oranı ve endüstriyel üretim endeksi,
Türkiye borsası üzerine etkilerini analiz etmeyi amaçlar. Bu amaçla, zamanla değişen
katsayılı vektör otoregresyon modeli (TVP-VAR) Şubat 1988’den Mart 2017’ye
kadar olan zaman periyodunu kapsayan aylık veri kullanılarak tahmin edilmiştir. Bu
modelle hesaplanmış olan, zamanla değişen tepkiler ve tahmini hata ayrıştırmaları,
her bir makroekonomik değişkenin hisse senedi getirileri üzerindeki etkisinin
viii
zamanla ciddi derecede değiştiğini gösterir. Zaman içindeki tepkiler, reel ham petrol
fiyat şoklarının etkisinin döviz kuru ve faiz oranlarına kıyasla daha düşük olduğunu
ima etmektedir. Üretim çıktısı şoku; beklendiği gibi, hisse senedi getirileri üzerinde
olumlu bir etkiye sahiptir. Zamanla değişen tahmini hata ayrıştırma sonuçları; hisse
senedi getirilerinin, döviz kurundaki ve faiz oranındaki değişimler tarafından büyük
ölçüde açıklandığı görüşündedir.
Anahtar Kelimeler: Risk, Sektörel CDS, VIX, MOVE, SMOVE, Volatilite Etki
Tepkisi, Petrol fiyatları, Hisse Senedi Getirileri, TVP-VAR Modeli, Türkiye.
