Dividend Payouts of Travel and Leisure Companies in Western Europe: An Analysis of the Determinants

Abstract

This study examines the dividend payout determinants of travel and leisure companies in five Western European countries that are ranked among the world’s top ten tourist destinations, namely, France, Spain, Italy, Germany, and the United Kingdom. The study analyzes the sector and carries out a comparative analysis of six sub-sectors: gambling, hotels, airlines, recreational services, restaurants and bars, and travel and tourism. Hypotheses are developed focusing on four main theories of dividend policy, namely “pecking order”, “free cash flow”, and “life-cycle” and “trade-off” theories. Panel data random-effects Tobit estimation methodology is used during a ten year period (2005- 2015). In addition to the traditional dividend determinants, sector and country specific determinants such as leverage, asset intangibility, capital intensity and effective dividend tax rate are used. The estimation results show that company size, profitability, investment opportunities and asset intangibility are positive drivers of dividend payout, whereas the leverage ratio and capital intensity deter dividend payout. The study provides international empirical evidence for the positive relationship between investment opportunities and dividend payout. This positive relationship, which is regarded as a puzzle, is unique for companies operating in the travel and leisure sector. The empirical findings of this study can provide financial managers and investors with a clear understanding of the determinants of dividend payouts for companies in the travel and leisure sector as well as for the companies that operate in the specific sub-sectors. The identification of unique dividend determinants and the recognition of differences among the sub-sectors help investors and managers to shape their investment and financial management decisions. Keywords: dividend determinants, capital intensity, asset intangibility, investment opportunities, tax, travel and leisure.

ÖZ. Bu çalışma, beş Batı Avrupa ülkesindeki seyahat ve eğlence şirketlerinin temettü dağıtım oranlarını etkileyen faktörleri incelemektedir. Bu beş ülke Fransa, İspanya, İtalya, Almanya ve Birleşik Krallık olup, ilk on turizm destinasyonu ülkeleri arasında yer almaktadırlar. Bu çalışma, seyahat ve eğlence sektörünü bir bütün olarak incelemekte ve ayrıca, bu sektöre bağlı altı alt sektörün karşılaştırmalı analizini gerçekleştirmektedir. Bu altı alt sektör şunlardır; kumar, oteller, havayolları, eğlence hizmetleri, restoranlar ve barlar, seyahat ve turizm. “Finansman hiyerarşisi”, “serbest nakit akışı” ve “yaşam döngüsü” teorileri kullanılarak, seyahat ve eğlence sektörü için hipotezler geliştirilmiştir. 2005-2015 yıllarını kapsayan panel veri seti kullanılarak, “rassal etkiler Tobit metodolojisi” ile ekonometrik analiz yapılmıştır. Geleneksel temettü dağıtım oranı faktörlerine ek olarak kaldıraç, gayri maddi varlık, sermaye yoğunluğu ve net temettü vergi oranı gibi sektör ve ülkeye özgü faktörler kullanılmıştır. Tahmin sonuçları şunlardır; şirket büyüklüğü, kârlılık, yatırım fırsatları ve gayri maddi varlık temettü dağıtım oranını pozitif yönde etkilerken, kaldıraç oranı ve sermaye yoğunluğu negatif yönde etkilemektedir. Diğer uluslararası ampirik çalışmalarda olduğu gibi, bu çalışmada da yatırım fırsatları ve temettü dağıtım oranı arasında pozitif bir ilişki bulunmuştur. Seyahat ve eğlence sektöründe faaliyet gösteren şirketlere özgü olan bu pozitif ilişki, literatürde henüz tam olarak açıklanamamıştır. Bu çalışmanın ampirik sonuçlarının, finans yöneticilerine ve yatırımcılara ışık tutması ve yatırım ve finansal yönetim kararlarının şekillenmesinde yol göstermesi beklenmektedir. Anahtar Kelimeler: temettü dağıtım oranı, belirleyici faktörler, sermaye yoğunluğu, gayri maddi varlık, yatırım fırsatları, vergi, seyahat ve eğlence.